《市场真相》05 | 分散投资？你真的做到了吗

继续《市场真相》。

上回分享到，作者作为对冲基金领域公认的专家，为大家介绍了对冲基金的基本原理和配置思路。也提到了为避免遇到单支对冲基金的黑天鹅，需要使用FOF方式来分散风险。所以本书的最终章，将重点聊一聊——投资组合。

要多分散才算合适？

分散投资的问题，大家肯定都不陌生，“不要把鸡蛋放到同一个篮子里”的道理从小就听过。但实际上，很多人并非完全理解，实操中，却会将篮子又都用同一辆车来运。那怎么做才算合格的分散投资呢？

通常，学术界盛行的观点是，前10只投资产品的分散投资收益最明显，随后边际收益递减。但作者认为，投资多于10只产品是有收益的，虽然通过文中例子，概率上可以算出，30只组合和10只组合，其平均亏损率都是0.25%。但作者认为，对于不幸买中劣质产品的基金经理来说，分母越大，其亏损影响会越低。

例子：假设构建10只基金的组合（“组合10”），5%概率包含一个劣质基金，其亏损平均50%，则对于任意一个包含了劣质基金的“组合10”，其平均亏损5%（50%÷10）。那么“组合10”的亏损期望为0.25%（5%×5%）。若扩展基金数为30（“组合30”），其包含劣质基金概率变为5%×3，包含劣质基金的“组合30”，平均亏损5%÷3，则亏损期望不变，0.25%。

从以下两种风险，也可以看出，增加分散数量会有帮助：

1）随机风险

投资数越少，组合中某部分基金纯粹因为运气不好而遭到亏损的可能性越大。下图可见，组合中基金数越多，出现2/3比例同时下跌的概率会持续下降。

2）异质风险

这是投资组合的内生风险，即某一个投资产品发生预期外重大亏损的风险。

《市场真相02》中提到，单只对冲基金，在其策略失效时，可能会遭遇无法预测的亏损。而组合中基金数越多，其对整体组合亏损的影响就会更低。

越多越好吗？

当然不是。

因为：

从上述曲线也看出，越到后面，边际收益的确会减小，而且推到极限，组合也就等同于指数了；你也不一定可以找到这么多合适的标的，盲目增加数量，可能会提升犯错的概率。

所以需要找到那个合适的临界点。

文中也给出了一个例子，一家基金研究员在上司授意下，将5个基金的组合，新增了10只与之前指标类似的基金，将组合基金数扩充到15，期望分散风险。但结果是如下图，平均年化不变的情况下，风险却增大了。

为什么呢？

答案在于，分散投资的有效性，不仅取决于基金数，还取决于他们之间的相关性，以及他们和组合的相关性。原先的5个基金相关性仅0.07。而新增的10个基金，均采用类似的策略，相关性高达0.69。从而降低了分散的有效性。

持有不动吗？

大家可能会想，既然是一个组合，一定会出现内部好坏分化，那我能不能通过对表现好的基金加权，来放大整体组合的收益吗？

其实，考虑对组合进行重组和优化，是个好思路。但做法上，和大家想的可能恰好相反。

如果对组合进行重组，应该将更多资本投到业绩相对较差的基金上。原理其实我们在《市场真相01》已经给出答案了，不理解的不妨再回顾一下~

如何构建最优组合？

可能大家会看到，很多软件，可以很轻易的算出一个构建组合的回测指标，甚至还可以根据任意输入的目标，找到合适的组合。但不要忘了，我们在《市场真相02》中对风险的警告。

所以，其实这个问题很难给到一个完美的答案，但作者，为大家总结了八个原则，供大家参考：

原则1：关注回报/风险比率，而非回报；原则2：关注风险，而非波幅；原则3：搞清楚基金经理的历史业绩是由能力还是牛市造就；原则4：分散投资组合，分散的数目大于10；原则5：选择从下至上（即以基金经理为基础），而不是从上至下（即以基金类型为基础）的资本配置；（这里指的是，需要下钻到所选基金的策略及相关性，而不能仅根据大类标签来做判断依据）原则6：基金经理之间的相关性至关重要。以降低基金经理之间的两两相关，以及他们之间同时发生亏损的可能性为目标；原则7：降低投资组合风险，在资本配置过程中考虑风险调整后的配置，而非资本均分；原则8：以负收益的月份里多数投资产品都有正回报为目标。

至此，全篇结束。我们跟随对冲基金大师杰克·施瓦格，领略了投资的思路，也明白了很多我们平时常犯的错，到底问题在哪。当然很多内容可能未必在目前的投资实战中，可以立马派上用场，但我觉得很多投资智慧都是想通的，也可以灵活运营到我们平时的投资操作中。

下期，我们将继续看看，其他投资大师的智慧。

往期回顾：

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