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价值投资的四个核心

时间: 2021-07-13 10:26:56 | 作者：大众资本课堂 | 来源: 喜蛋文章网 | 编辑: admin | 阅读: 104次

价值投资的四个核心

【价值投资的四个核心】

资产的价值是其未来现金流的折现。

一个简单的陈述概括出了价值投资的内涵，这是一个看起来完美无瑕的结论。投资界很多人践行着这个理念，绩效斐然。然而普通投资者却很难通过这一方法赚到钱，到底问题在哪里，因为实践中大家对这个内涵的理解会各不相同。我认为价值投资的内涵由四个核心构成。

第一个核心是企业的未来。我们分析的对象主要是上市公司，这家公司首先得有未来，如果没有了未来，那么它的价值最多只有清算后的剩余价值。我们用几倍甚至几十倍的市盈率购买股票，这个企业必须在几年或几十年内还很好地经营着，普通投资者只看明年后年的业绩变化，而不愿意去面对这个生死的问题，随着中国投资资本的成熟，其有这样特质的企业的价值正在不断被发现。

什么样的企业会很好地一直活着呢?

首先当然是公司的治理结构与管理层的能力和信用。但这个最重要的问题不是普通投资者可以了解的，如果可以知道，我一定早早加入了阿里或腾讯的创业团队，退而求其次，我们聚焦于那些已经成功的企业。寄希望于企业的成功还可以延续。

其次是考察企业的商业模式、业务范围、产品和服务。什么样的模式，业务业品和服务可以在能够预见的未来中存在甚至不断扩张，这个问题其实并不复杂，只需要有日常生活工作中的常识即可。哪些商业模式是我们可以理解的、哪些业务是我们容易理解的、哪些产品和服务是我们经常使用并且体验良好的，这些常识构成了我们投资的坚实基础。牛股就在你身边，想想你错过了多少身边的机会，未来的牛股还会在你日常的工作生活中产生。

最后是考察企业的竞争格局。良好的竞争格局是企业未来的重要保证，在一个充分竞争的市场里，如果企业没有在竞争中取得优势地位，未来是没有保障的。价值投资者往往聚焦于龙头企业是逻辑的必然。

投资者如果考察和关注了以上三点，大概率可以让自己在资本市场里活下来。

讨论了企业未来的问题，第二个核心是现金流。

什么样的企业可以产生现金流或者未来可以产生现金流，如果笼统地说，其实还是优秀的管理，自好的业务模式和产品、垄断的竞争地位。企业有了这些大概率会有较好的现金流，但是这么笼统的概述不足以指导你的投资，需要从财务数据上去寻找清晰的逻辑。

首先，应该具有持续稳定的高净资产收益率(ROE)。

为什么ROE 如此重要呢，你真金白银地投人了资金，当然是想要取得回报，如果一项业务的回报率很低，就不值得投资，这个道理最简单不过。ROE 的高低隐含了商业模式的优劣，管理层的水平、产品和服务的受欢迎程度以及企业的竞争格局。ROE 多高算高呢?我认为最好是15%以上，而且要持续稳定。

企业除了有较高的 ROE 外，最好负债率也要低，有息负债越少越好，一个没有负债的企业不容易很快倒闭。一个负债率较低的企业说明其投资资金回报率(ROIC)也较高，这门生意是个回报率较高的生意。反之一个依靠高负债经营的企业，投资资金回报率就会低，这样的业务可以在顺境中存活，一旦市场有变化，就会有面临不测的风险。

其次，企业的资本开支要少。很多企业也有不错的盈利指标，只是每年要进行大量的资本开支来扩大生产，或者补充流动资金，所以他的现金流不是真正的自由现金流，最后可能会变成一堆厂房和过时的设备或者存货。

最后，企业业务模式要简单好理解，提供的产品和服务要容易感知，最好是最终产品，而不是其他产品的中间环节。复杂的业务难有生命力，因为它需要高超复杂的管理水平。这里说的复杂是指业务模式复杂，而不是指产品复杂，复杂的产品可能会构成竞争壁垒，而复杂的业务模式不会。同时企业提供的产品和服务最好不要是中间产品，一个中间环节的产品，如果没有技术壁垒，很容易被上下游企业挤压，最后无利可图。

投资者如果留意了以上三条，大概率可以在资本市场里赚到一些钱。

价值投资第三个核心是折现。

怎么折现、如何确定折现率，这是个艺术，它就像天空中飞舞的彩虹，股市随着它而起伏。透过现象看本质，折现率其实是投资的机会成本，然而机会成本远远不是无风险利率那么简单。世界上各类资产的收益率，无论是短期的还是长期的，都构成了股市投资的机会成本。人往高处走、水往低处流，资金是向往高收益率的资产流动。这种流动有时候是短期的有时候是长期的。所以考察折现率，实际上取决于你对投资的取舍，也是真正考验人性和水平的地方。好在专业的投资基金往往是聚焦于一个或少数领域，证券投资基金专业聚焦股票和债券，问题就会变得简单很多。

价值投资的第四个核心是时间。

未来现金流的折现，未来是多久?当然是长期的意思，长期又是多久呢?前面我们讨论了企业活多久的问题，现在我们要讨论投资者应该持有多久的问题。

有两种思路:

一种是你很便宜买到了一个企业，当企业回到合理价格时就卖掉。

这是十分诱人的想法，这种机会也不断出现。因为投资者有不同的机会成本和选择，股票市场就会不断地提供这样的机会。

另一种思路是长期持有优秀企业，你做真正的股东，让优秀企业源源不断为你创造价值。我做梦都是这样想的。价值投资的核心本质也在这里!

【实践中会遇到的问题】

以上简要讨论了长期价值投资的逻辑框架，但是实践中往往有很大的难度，也有很多误导人的地方，特别是个人投资者需要更加审慎行动。

价值投资理论框架为我们描绘了一个标准的样板，这可能是行动的指南，为我们提供了一个思考问题的起点，但照猫画虎也很难取得好的收益，对以下问题还需要深入考察。

首先是长期持有的问题。

任何事情加上时间的维度就变得复杂起来。当你认为它是个好公司开始投资时，我们思考企业的未来更多的是线性外推，假想美好的时光可以永远，就像恋爱一样。但历史经验告诉我们，企业的未来不可预知，持续好下去的企业往往是少之又少。投资者也较难长期投资持有一家企业，因为信息不对称，股价的波动会让你不知所措，机会成本也会让你选择短期更好的收益，有限的个体生命也不值得长期去持有一个短期内没有给你真正带来收益的公司。

从这个意义上说，长期价值投资理论是人类虚构创造的一个理论框架，在这个框架内投资人达成了一个共识，相互安慰、砥砺前行。我们不妨去统计一下，有多少所谓的优秀企业，在他的生命周期内能为投资者提供整个市值的现金分红。长期价值投资可能具有理论意义，实践意义并没有那么大，股价的不断上扬只是一场群体虚幻意识的共振。

其次是周期的问题。

周期波动是世界本质的一部分，只是波动周期长短不一而已。对波动周期稍长的事情，我们更倾向于线性处理。这里说的波动不只是经济的周期波动，任何事物都是周期波动的，而且由其内在的因素决定。产品、服务、商业模式、个人的兴趣爱好、需求、经济、气候、病毒、国家的兴衰等，我们只是处在其中一段相对稳定的过程中。用这个相对稳定的短暂过程，去做未来长期现金流的折现，也是值得商榷的。

最后是科技进步的颠覆性影响。

从文艺复兴以来，古希腊的逻辑思维和实践相结合，现代科学产生了。理性取代了宗教，科学替代了野蛮，人类文明进步一日千里。从英国的工业革命到美国的电力革命，到20 世纪 80 年代的信息革命，再到现在的智能革命。我们有多少产业是可以永续的，又有多少企业是可以长存的呢?所以当我们推崇价值投资的时候，可能还需要保持几分警觉，用更加理性和务实的态度看待投资行为。

节选自《追寻价值之路-投资的真谛》

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文章标题: 价值投资的四个核心
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文章标签：股市分析  读书笔记
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